炒股作为一项全民参与的投（娱）资（乐）活动，人民群众的讨论声中也蕴含朴实的智慧，比如说“利好出尽”就简要概括了高预期高估值下暴露的风险，股价对利空因素极其敏感，稍有不慎，盈利面临下调风险，情绪变弱也影响估值下行。
随着股价反应的盈利预期尽可能保守，估值反应的情绪异常低迷，将盈利端和估值端的风险因素充分考虑，也就是我们所说的price in，风险敞口小了，对利空便不再过度敏感，所以有了“利空出尽”的总结。
因此，我们通过研究基本面把控盈利端的风险敞口，通过研究人性防范估值泡沫的风险，等待可靠的均值回归！
文章来源：明河双周报第328期
作者：姜宇帆
本文写作时间：2024年1月7日
百度结果显示，风险敞口(risk exposure)一般是指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额, 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。
这个解释虽说和二级市场投资公司股票没什么关系，但笔者认为拿来描述股票的定价却非常合适。
入行之初，张翎总就跟我们说，投资的核心是定价。
市场上的股价反映着投资者的心理定价，也反映着对公司未来业务发展的预期，但也常常蕴含着风险。
无论公司股票价格是被低估还是高估，回归合理价值的过程中都是不同的因子被定价的过程。很多时候我们会说，某个“利空”或“利好”是否已经被股价“price in”，说的就是不同因子被定价的程度。
“风险敞口”这个概念如何与定价过程相联系？
一个朴素的理解是，当股价被极度低估的时候，所有的负面因素应当都被充分定价，而积极因素几乎不反应在股价中，这个时候，股价对于负面因素的风险敞口极小；当股价被极度高估的时候，所有的积极因素都被充分定价，市场对消极因素视而不见，这个时候，市场对负面因素的风险敞口是最大的。
因此，风险敞口小的底部位置股价对利空钝化，而风险敞口大的顶部位置对利空极度敏感。
但是，当所有基本面的负面因素都被“price in”了之后，股价也不是完全没有任何“风险敞口”的，因为实际的底部往往是交易的结果，最后一个出清的投资者会选择以什么样的方式离场，谁也无法预判，因此很多股票见底往往以加速下跌、有时候伴随着巨额成交量从而充分释放恐惧情绪的方式完成出清见底。
如何管理投资组合的风险敞口？
股票价格P=PE*E，管理风险敞口就是管理盈利E和估值PE的风险敞口。
盈利E和估值PE都会被不同的负面因素影响，从而形成不同的风险敞口。
有的公司处在行业周期顶点，需求景气度和盈利能力都在顶峰，但未来面临着需求回落以及大量供给端扩张的问题，盈利E对这两者的负面风险暴露的敞口就很大，甚至可以说在需求和格局这两个维度上，“变得更好”的可能性几乎为0，因此是只可能产生负面变化，而不可能产生正面变化，这样的风险敞口是需要尤为注意的。
估值可以用市场情绪去衡量，当一个公司成为人人称赞并且看好的公司，那其股价背后所蕴含的估值泡沫的风险敞口是不言而喻的；估值也受到大类资产配置、全球资金流动的影响，这些因素的影响未必在几个月内有巨大变化，但在较长时间内也会成为对股票定价的重要影响因素，并且这些维度的风险敞口的管理与思考往往需要考虑国际局势与海外货币政策的影响。
思考公司股票在不同维度上的风险敞口，实际上就是持续思考各个维度能继续“变得更好”的概率，如果思考的结果是概率极小甚至为0，那么就要意识到在这个维度上，风险敞口已经非常大了。
落到最后，无非是对当前盈利预期E以及估值PE的合理性的衡量，因此对风险敞口的管理其实就是一种对股票的定价。
另外一个管理风险敞口的角度是仓位。
对盈利E和估值PE两方面在各个维度风险敞口较小的股票配置较高的仓位，对各个维度风险敞口较大的股票选择减仓甚至清仓，用实际的仓位控制风险敞口的预期。
为什么对风险敞口如此关注？因为投资的第一要义是活下去且活的时间长，因此对风险的管理是第一位的。
通过系统性的思考后再对不同类别的风险敞口进行管理，比在一轮周期中选择某种投资模式顺风而上更重要，因为买的便宜、风险敞口小，什么时候都不吃亏，只需等待均值回归的到来。而后者未必在下一轮周期中还能持续发挥作用，因为其所依赖的定价模式可能只是短暂的资金偏好、市场风格或是流动性红利，而并非长生命周期的均值回归。
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