谈谈中概的长逻辑和短逻辑
文摘
财经
2022-04-27 09:48
浙江
从2020年马云上海外滩金融论坛大放厥词以来，中概股的水逆已经持续一年有余。这一年多来，阿里巴巴从320美元跌到73美元，而美国上市的中概互联ETF（KWEB）也从100美元跌到了20美元，迄今仍在20多美元晃荡。
中概股的成分股绝大多数都是紧密围绕着人民群众的日常生活的核心公司，而互联网公司体系内的员工也是中国近十年经济增长的最大的领头羊与受益者，这一年多的极限下跌，得到了全市场投资者们的高度关注，抄底之声不绝于耳，主要中概基金都已经被买的没有了外汇额度，而市场中少有切实讨论中概股过去数年里真正的增长逻辑以及未来继续成长的逻辑。事实上，无论长线还是短线看，中概股共有的长期成长逻辑均遭到了破坏，未来属于中概的只有分化的缓慢的增长行情。2020年蚂蚁IPO和2007年中石油IPO有极大的相似性。一个站在老经济飞黄腾达高速成长的兑现高点，头顶亚洲最赚钱的公司来到资本市场，并成为全球第一家市值破1万美元的公司；另一个披着新经济的外壳，靠类银行业务获取大额利润，340多亿美元的融资规模远超前一年沙特阿美，差一点点成为了人类史上最大规模的IPO，若是成功上市，至今以来跌幅可能比中石油还要夸张。中概互联的长逻辑建立在过去多年的高速增长，背景是中国互联网内循环下网民人数日益增长渗透率大幅提升的超级景气周期，在疫情后互联网由于其线上交易的特点加速冲顶，几乎把从不网上冲浪的最后一批用户吸引到网上，达到了渗透率的极限冲高。而现在最核心的投资逻辑即渗透率提升已经不复存在，正如中石油再也回不到2007年那样的盛况一样，中概股作为整体也再也不会回到2020年底的景气高点。其实哪怕没有监管政策，中概股作为一个总量见顶的行业也会失去长期的成长估值，正如奈飞靠着鱿鱼游戏收割了全球最后一批订阅用户，稍微一点用户数量环比下降就经历了股价从700刀到200刀的极致旅途。明白中概核心逻辑被严重破坏的事实，就不会有预期股价的快速恢复来不切实际的做“价值投资者”。那么当中概股作为一个整体的长期成长逻辑被破坏后，是否还有支持其恢复的短逻辑？无论阿里还是腾讯，都明白其终究会在自己的赛道摸到天花板，于是靠着过去的大量资源积累不断横向扩张，努力寻找着自己的第二增长曲线。而这个增长逻辑却被“遏制资本无序扩张，为资本设置红绿灯”的政策定调给破坏了。我们看到腾讯将其持有的京东股票通过大额分红予以减持，正是互联网巨头合纵连横的资本协议被政策破坏的体现，未来巨头们利用其现金牛业务获得的资源支撑其广为尝试不同领域扩张，同时供养了无数细分领域的小创业者们。正所谓大河有水小河满，大河没水小河干，当巨头们的新业务尝试一个个刀枪入库马放南山，小创业者们也彻底失去了同步在新经济领域尝试创新的机会。既然中概股的长逻辑和短逻辑都遭到了破坏，中概股是否就完全没有了投资价值呢？话也不能这么讲，毕竟中概股们仍聚集了中国最聪明最勤奋的一大批员工和管理层，其带来了社会生产率的大幅提高也不是其他行业能够匹配的，现在当下时点，中概股的投资逻辑还有哪些？先说作为投资角度的长逻辑，那就是社会发展进步的不可逆性。当人民群众已经适应了微信便捷的即时通讯，当随时随地网购已经成为一种生活方式，一切能给人类带来更高效的通讯、更高效的工作、更高效的娱乐都是社会必需品，尽管作为股票会被不同角度和方法进行定价，但其公共资源熟悉已经不可被剥夺，意味着互联网所牵涉的各个细分行业已经成为“不会消失的行业”，这是遥望未来看到互联网长期投资最本质的逻辑。作为投资端的短逻辑，那就是过去冲击中概股估值的因素是否出现打消，比如中美监管谈判是否顺利，比如中方监管上积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。这些短逻辑的兑现将成为带动中概股短周期上涨的主要推动力。然而短逻辑终究是短逻辑，并不会改变互联网行业的发展大势，那就是总量见顶、存量深耕受限。2、美国参议院和众议院先后于5月以及12月通过了《外国公司问责法》3、外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC 有权将其从交易所摘牌。今年3月SEC公布首批名单，意味着今年所有的中概股都将成为名单之一。1、2020年底于陆家嘴金融论坛上，马云对银行业大放厥词，引发蚂蚁上市失败，马云至今基本没再露面。2、2021年初，关于平台经济的监管关键词逐步出现在互联网上，舆论也从“马爸爸”向“资本家”转变3、2021年4月10日，中国市场监管总局指控电子商务巨头阿里巴巴集团违反《反垄断法》，对其罚款182.28亿元人民币。4、2021年6月30日，滴滴在百年党庆前夕偷偷赴美上市，引发随后针对滴滴的强监管，包括app下架，美国退市等一系列对互联网资本的负面舆论影响。5、2021年7月24日 ， 《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》全文发布，引发教育股1折浪潮，互联网普遍进一步大跌。6、2021年10月8日，国家市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，并处以其2020年境内销售收入3%的罚款，计34.42亿元。7、2021年11月，《个人信息保护法》实施，对互联网企业主要滥用个人信息的强监管政策使得互联网企业的扩张底层逻辑被破坏8、2021年12月底，中央经济工作会议首提对资本设置红绿灯，同时再次强调遏制资本无序扩张。9、2022年2月18日发改委发文“引导外卖等互联网平台企业，进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本”，美团一日暴跌15%。
