凤凰网《风暴眼》出品
作者｜唐簇与绿蜡
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近日，天士力医药集团股份有限公司（600535.SH,以下简称“天士力”）公告称，其控股股东天士力生物医药产业集团有限公司（以下简称“天士力集团”）及其一致行动人拟以62亿元和11.09亿元将部分股权售卖给两大国资——中国华润和国新投资。由此，天士力控股股东变为华润三九，实控人将由闫凯境、闫希军、吴迺峰、李畇慧变更为中国华润。天士力集团及其一致行动人持股降至17%。
闫希军是天士力的创始人，吴迺峰、闫凯境、李畇慧分别为其妻子、儿子及儿媳。巨额套现背后，闫氏家族财富板块也浮出水面。
相比于此前海王生物（000078.SZ）实控人张思民家族变卖控制权，是因为资金紧张、业绩对赌。本次闫氏家族出售股权的行动在外界看来有些蹊跷，因为天士力2023年业绩刚刚扭亏为盈，当年实现归母净利润10.71亿元，实现了505.34%的增长，且在一众中国中药行业上市公司归母净利润排名中，位居第11位。
（2023年中国中药行业上市公司归母净利润情况）
一只看起来业绩还算不错的中药白马股，为何闫氏家族却要出手？这成为市场热烈讨论的话题。闫氏家族与天士力的历史纠葛，还要从30年前说起。
01
“国民神药”养成记，津门富豪发家史
与如今坐拥数亿财富相比，创始人闫希军小时候只是一个吃“百家饭”的穷小子。他1953年出生于甘肃庆阳一个贫苦的农民家庭，7岁父亲去世，母亲改嫁，一直有个想当兵的梦。
此后，16岁当兵，45岁“下海”，1989年闫希军被调到解放军第254医院任药械科主任。几年后，闫希军与妻子吴廼峰研制出复方丹参滴丸，这成为后来公司创业的资本。1994年，天士力成立，闫希军兼任总经理。1998年，闫希军与妻子吴廼峰带领47名军人集体转业“下海”。全厂职工集资超千万，将事业和前途全部押在了天士力上，天士力也由“军办企业”变为改制后的股份制企业。
起于中药，但并未止步中药。2001年，天士力挺进生物药领域，如今，由闫希军及其妻子吴迺峰、儿子闫凯境及儿媳李畇慧构成的闫希军家族，通过天士力大健康产业投资集团，掌握着国台酒业、天士力、天士生物等公司，涉猎了药、酒、茶、水等领域。
2002年成功上市后，天士力的股价始终不温不火，一直到2010年，复方丹参滴丸顺利在美国完成二期临床试验。此后，每一次复方丹参滴丸取得临床试验新进展，公司股价也水涨船高。2013年年中，天士力的市值一度突破500亿元，成为当时市值第二大医药股。
02
二代接班10年，资本运作下天士力现业绩波动
闫希军一直有一个全球梦。1996年春，当国家科委、国家中医药管理局组织一批企业家赴美考察并与美国FDA接洽时，闫希军的行李箱中几乎塞满了复方丹参滴丸。
复方丹参滴丸一度被认为是最有希望在美国获批上市的中成药。只是，复方丹参滴丸“出海”20年无果，始终面临着法律制度、中药原料批次间不稳定等多种因素的限制。
时隔多年，他将这一梦想逐渐交接给了他的儿子。“一代”做实业，“二代”搞投资，似乎是家族企业的“标配”。前有娃哈哈宗馥莉，后有新希望集团刘畅，几乎走的都是这一路线。
与药学背景父母不同的是，二代闫凯境早年被安排赴英国留学，学习国际证券、投资与银行专业，在金融、投资领域长袖善舞，这为闫凯镜日后的并购狂潮埋下伏笔。
父亲退居幕后、老臣辅佐，是大多数二代接班人的路径。2014年4月，35岁的闫凯镜接任天士力董事长，天士力进入“小闫时代”。
闫凯境的选择是，通过并购重组快速扩大规模。根据公开报道，2013年起，闫凯境开始主持天士力的并购和资本运作，先后完成对江苏天士力帝益、天津天士力圣特制药、河南天地药业等多家制药相关企业的收购。
十年间，天士力参投了逾50个项目，涉及医药工业、医药商业、医药零售、医疗服务、电子医疗创新、中药材等领域。
在他接手企业后，天士力完成了其拳头产品复方丹参滴丸在美国FDA的国际多中心Ⅲ期临床试验。
中药是天士力赖以起家的业务。天士力的营收主要来自于药品销售，包含医药工业和医药商业两部分。在2020年之前，医药商业业务在公司的营收中占比较大。但是，医药商业的营收虽然高，却并不挣钱。
医药商业主要为零售连锁业务及线下连锁药店。由于下游医院、药店回款期较长，这一业务让天士力长期背负着较高的应收账款余额，也进一步吞噬了现金流。
2020年来，天士力逐步剥离不够赚钱的医药商业板块，转而专注毛利更高的医药工业版块。但是，在大刀阔斧资本运作下的天士力导致业绩波动，大健康版图一波三折。
凤凰网《风暴眼》查询财报发现，2019年是天士力的营收高峰，高达189.98亿元，此后三年间，营收缩水了近6成，2021年跌至79.52亿元，此后2022年、2023年缓慢回升至86.37亿元及86.74亿元。期间，天士力大笔处置应收账款的行为被质疑进行“财务洗澡”。2021年开始，天士力归母净利润业绩呈现萎缩态势，并被迫出售资产“断臂求生”。
从2023年各项业务业绩来看，虽然公司的营收实现微增，但实际上公司仅有中药业务的收入仍在增长，生物药、化药以及医药商业业务均出现了收入下滑。
酒水行业研究者欧阳千里对凤凰网《风暴眼》指出，天士力的主业是药，但仅是复方丹参滴丸等部分中药竞争力强，其化药、生物药等产品竞争力弱。叠加医药改革甚至医疗反腐，药企的日子也并不好过，为天士力及员工找到未来是一件困难的事情，将控股权转让出去也就不难理解了。
03
国酒IPO“路漫漫”，不爱医药爱“喝酒”？
天士力控制权被华润收入囊中，闫氏家族实现73亿元巨额套现。闫氏家族转而押注国台酒，成为业内的猜想。
“酒业可以传承，但药业很难。反观国台酒业，经过酱酒热的洗礼，已经成长为知名度很高的酱酒品牌，只要稳扎稳打，不需要太多像药一样的科研投入及市场竞争，便能收获稳稳的‘幸福’。再加上二代闫凯境喜欢投资，所以将股权变成现金，也在情理之中。”欧阳千里如此向凤凰网《风暴眼》解释道。
闫氏家族与白酒的缘分起源于1999年。
当时，闫氏家族收购了茅台镇一家老字号酒厂，这家酒厂就是国台酒的前身。如今，国台已成长为与茅台、钓鱼台并称“贵州三台”的老牌酒企。
公开资料显示，国台酒业成立于2001年，位于茅台镇最核心产区，拥有国台酒业、国台酒庄、国台怀酒、国台茅源四个生产基地。
自2016年酱酒市场兴起，国台的年营收就迎来了爆发式的增长，从2017年的5.7亿到2022年的102亿，仅用了4年时间。这让国台成为继茅台和习酒之后，贵州第三家跻身百亿级酒企的公司。
（天士力控股集团董事局主席闫凯境）
今年5月，71岁的闫希军卸任国台酒董事长，“药二代”闫凯境接替父亲闫希军的担子，任国台酒业集团董事长及公司法定代表人。此后，国台酒更名为国台数智酒业。闫凯境将数字化、智能化思想延展到了酒业版图。
闫凯境也曾想以资本运作的手法，助推国台酒业冲击IPO，但一直未能如愿。因为2017年到2022年营收业绩上涨了16倍，围绕着国台酒业通过关联交易进行财务造假的质疑声就从未断过。
2022年，国台酒业IPO折戟。此外，与经销商的矛盾，成为萦绕在国台酒业身上的阴影。在强调新质生产力的背景下，更名为"数智酒业"，向“科技酒”领域进军，是否是国台酒业为IPO再度铺垫，还未可知。
有白酒行业资深人士告诉凤凰网《风暴眼》，国台酒业之所以没有成功上市主要是因为相关政策受限。2023年2月1日，证监会宣布启动全面实行股票发行注册制改革。据相关媒体报道称，同一天，白酒被纳入A股的“红灯”上市受限行业。短期内白酒企业无望登陆A股市场，成为行业共识。
如今，白酒行业面临着消费不振和库存承压的问题，如果从医药重押酒业，对于闫氏家族来说，并不会是一路坦途，等待他们的或许将是不小的考验。
