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结论：
1、当前地方政府债-国债利差走阔还不够，以10年期为例，可能至少还有5BP走阔空间，当利差走阔至20BP时是有一定安全垫的，利差走阔至25BP时交易盘应将利率无差别换成地方债；
2、本轮地方债供给冲击是实实在在的，压力越大，机会越大，相比同等久期的利率债，地方债的价值后续将逐步凸显。发行高峰后的3-4个月都将是利差修复的时间，届时利差若降至低位可再次将地方债置换成活跃利率。
正文：
通过近几日短端利率持续下行可以看出，债券市场几乎没有因为汇率压力而产生流动性紧缩预期；权益市场昨日全线下跌本应助力长债、超长债，但结果却是同向下跌，原因只能归结于即将到来的地方债供给预期。
但近几年的经验告诉我们，集中供给、赎回潮等一次性或阶段性冲击，给市场带来的波动均较为短暂，难以改变市场原本的运行方向。因此，我们有必要对近几年债券集中供给进行复盘，以积极应对年末债券集中供给行情。
一个基本的常识是：债券的供给无法左右无风险利率长期走势，只能通过消耗流动性、消耗配置盘指标等，对无风险利率走势进行阶段性扰动，每一次阶段性扰动的背景都不尽相同，没有统一的范式，需具体问题具体分析。
注：本文不讨论债券供给对无风险利率的任何影响，只讨论“地方政府债-国债利差”！
到底是什么影响“地方政府债-国债利差”？
A、供给：地方政府债的净融规模
B、需求：商业银行及广义基金的配置力度
地方政府债的当月净融规模或地方政府债+国债当月净融规模峰值基本同步，我们不再做区分，选取几个发行峰值参考：
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看数据大致能得到几个结论：
1）大多数发行高峰，地方政府债-国债利差均走阔，而发行高峰对利差无明显影响的时间，是发生在明显资产荒时期，即需求完全消化了供给；
2）发行高峰越靠后、新增额度越突然，利差走阔越明显，2023年10-11月是明显例子；
3）从18年至今，每轮利差系统性提升，幅度在15-25BP之间；在不考虑需求的情况下简单推演，当前地方政府债-国债利差从7BP的极低水平走阔至16BP，走阔的空间还不够；
4）除了2024年极致的资产荒行情外，其他年份的地方政府债-国债利差从高点到低点大概要4个月时间；
5）2018年以来，无风险利率整体呈下行趋势，而随着地方债市场化发行水平的提高，地方政府债-国债利差在大的趋势上是呈现震荡收窄趋势；
再从供给和需求的角度进行分析：
A、供给端：
1）2万亿的发行高峰可能集中在年末一个半月，时间是太靠后了；
2）本轮的发行期限比以往都要长很多；
B、需求端：
1）定性的看，现在资产荒的情况并不那么明显；
2）每年的年末，商业银行、保险都会掀起一轮年初配置行情，意愿有，但今年的能力未可知，据小作文所言商业银行利率敏感性测试压力较大；我个人认为，面对这么庞大的供给，承接能力和年内肯定是无法相比的；
3）今年广义基金积极参与了地方债交易，当前广义基金久期不算长，是有能力且有意愿参与本轮行情的潜在大买家。
**综上，我们可以得到以下几个结论供投资人参考**
1、当前地方政府债-国债利差走阔还不够，以10年期为例，可能至少还有5BP走阔空间，当利差走阔至20BP时是有一定安全垫的，利差走阔至25BP时交易盘应将利率无差别换成地方债；
2、本轮地方债供给冲击是实实在在的，压力越大，机会越大，相比同等久期的利率债，地方债的价值接下来将逐步凸显。发行高峰后的3-4个月都将是利差修复的时间，届时利差若降至低位可再次将地方债置换成活跃利率。
