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近期，十年国债利率在2.10%至2.15%区间内窄幅震荡，11月6日收于2.1250%。进入四季度收官关键期，当前利率水平该怎么操作呢？9月24日以来，出台了系列政策稳定经济。最直观的变化是市场预期明显改善，PMI数据重回荣枯线以上，A股止跌回稳，十年国债利率也从2.0%附近抬升了10BP。往前看，决定利率趋势的是未来基本面情况。按照当前政策组合拳释放的信号，维稳经济的决心较强。因此，大概率后续经济仍维持5%的GDP增速。考虑交易的十年国债利率是名义利率，因此还需估计2025年通胀水平。2024年三季度，GDP平减指数为-0.53%，通缩下行趋势改善，较今年一季度已回升一个百分点左右。鉴于稳经济决心较强，预计2025年GDP平减指数为0.5%-1%。参考《利率点位再梳理，2.18%的利率不跟了》算法，5.5%-6.0%的GDP名义增速，对应十年国债利率区间为1.90%-2.71%。即使假设2025年GDP平减指数为0.5%，对应利率小区间为1.90%-2.48%。当前2.125%的水平位于利率区间中间位置，总体中性，无明显偏好。经济结构在持续调整，基本面对应的利率水平亦逐步变化。因此还需从政策利率和期限利差角度分析当前利率水平。1.与政策利率的利差适中。相较于9月初，当前最大的变化是央行7天期逆回购利率已经降至1.50%。当前利差水平为62BP，与政策利率利差水平位于中段偏低位置。![]()
2.与短端期限利差水平。查看期限利差水平，十年国债利率与1年期AAA存单利率利差约24BP，亦没有呈现出较高或较低状态，无明确信号。![]()
3.信用利差水平适中。对比三年期国债与3年期AA+评级企业债，当前信用利差约80BP。在9月底至今一波赎回冲击后，信用利差适度修复，位于中间偏低位置。
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结合绝对利率水平的点位测算和相对利率水平的利差比较，当前国债利率水平整体中性，暂无明显高赔率的选择。市场机构还在密切关注8号的具体数据，其实无论是10万亿还是其他规模，数据本身并不重要。重要的是稳定经济的态度，如果10万亿不够，可以再加；如果8万亿就解决问题，亦不会盲目扩大。这本就是一个逐步测试的过程。此外，央行维稳流动性的目标较为明确，亦存在配合财政的需要。无论多少万亿，理想状态下都会有相应的配套资金，不用太过于担忧。相反，美国总统基本确定为特朗普。根据其经济政策，或许为推动美国重返高通胀和高利率，在中美利差和汇率等方面对国内利率小幅牵制。今天市场给予1BP定价，长期看宜相对谨慎。在当前时点，若配置压力不大，建议求稳操作。1年期AAA存单1.88%，相对OMO利率而言，亦具有一定性价比，可适当增配。若配置压力较大，少量参与十年国债，亦无可厚非。
