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文丨吴海珊
编辑丨林伟萍
10月21日，民生银行、兴业银行、华夏银行等多家股份制银行宣布下调人民币存款利率。而在此前的18日，国有六大行也均宣布下调人民币存款利率。
此波银行存款利率调整，与央行调整存量房贷等政策密切相关。
反映到二级市场上，投资者对银行投资偏好也随之调整。相较于6月～8月国有银行股价持续创新高的声音还此起彼伏，自9月23日这一轮上涨开始 ，优质的中小银行扛起了上涨的大旗。
截至10月9日，宁波银行领涨了A股银行板块，之后股价涨幅靠前的分别是郑州银行、贵阳银行、招商银行和青农银行。宁波银行涨幅超过31%。与此同时，六大国有行都处于股价增幅的低端。
机构人士表示，经济形势好转的情况下，中小银行相较于国有大行表现将更为出色。
中小银行领涨
自9月23日至10月9日这一波上涨情况来看，股价涨幅排前五位的分别是宁波银行、郑州银行、贵阳银行、招商银行和青农商行，涨幅分别为31.03%、30.67%、23.16%、19.62%和18.91%。
这几家银行在6月30日至8月30日的两个月中，除了郑州银行小幅上涨0.58%外，其余股价均为下跌。当时股价涨幅排前五位的分别是工商银行、中国银行、建设银行、浦发银行和江苏银行。
表1 A股上市银行资本市场表现（9月23日—10月9日）
数据来源：Wind
银行板块投资风格发生了显而易见的转变。
而这一转变与最近的宏观经济政策密不可分。自9月24日以来，监管方面发布了多项稳经济、促消费的政策，包括降低今年以来备受市场关注的存量房贷利率、中央财政支持地方财政政策、为大型国有银行注资以及出台互换便利工具等。
金斧子集团创始人兼水星资管基金经理张开兴表示，“过去一段时间经济疲弱的时候，货币与财政发力，主要受益的是大行，成长型银行因为抗风险能力差，表现相对会差一些，最近在经济企稳的趋势下，成长型银行的预期会好转，以往经济活跃的时候，成长型银行的估值也都比较高。”
优质中小行受益稳经济政策
机构认为，从银行的角度来讲，这一系列操作利好银行板块，其中，中小银行相对于国有大行能够受益更多。
广发证券银行分析师倪军表示，财政化债直接利好银行资产质量和估值，经济政策加码利好银行长期基本面。他认为，长期来看，“资产质量好的银行长期回报和夏普比率可能较优。”原因是本次财政部化债规模较大，将直接作用于债务压力较大区域的中小银行，短期虽然可能会压低息差，但也释放了风险资本并缓释了资产质量压力。
而对于国有大行来说，尽管此次增资，增加了大行抗风险能力，提高了风险资产扩张能力，降低金融系统缩表概率，但“国有大行可能会在未来化解系统风险的过程中承担更多的责任，因此注资对大行本身可能是中性的，对大行估值产生的实质影响不大。”倪军表示。
多家券商表达了类似的观点，如华泰证券分析师沈娟表示，本轮政策组合拳对前期受资产质量悲观预期压制估值修复的股份行、质地优异的区域行或有更强催化。平安证券分析师袁喆奇也在研报中建议，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行和股份行的催化。
中金在研报中也建议调整银行股投资建议，由股息策略调整至优质弹性标的。
而被这几家券商机构提到最多的银行，则是招商银行、宁波银行等、常熟银行等成长性占优的银行。如中金公司在研报中表示，“从弹性角度而言，存在一批经营能力较强、风控较为审慎的中小银行如招行、宁波、常熟等，ROE（净资产收益率）预期在13%以上，而PB（市净率）估值仍低于1倍”。
本刊根据最新Wind数据对上市银行近年的ROE回报进行了排名。
表2 A股银行近3年来净资产收益率（ROE）表现（%）
数据来源：Wind
按照2021年到2023年的ROE排名，成都银行、招商银行和宁波银行连续三年处于A股上市银行前三名。按照2023年的ROE排名，超过13%的银行包括成都银行、招商银行、宁波银行、杭州银行和常熟银行。
从PB估值来看，这几家银行中除了招商银行在近期超过1倍，其余几家银行均低于1倍，处于“破净”状态。
长期以来，银行板块市盈率低于1倍，部分银行甚至只有0.5倍左右。在此轮上涨中，尤其是在10月8日，招商银行、宁波银行的市净率出现比较大的上涨，当天招商银行市净率已经突破1倍，宁波银行接近1倍。
10月16日收盘，招商银行市净率PB（LYR）为1.076倍。成都银行、常熟银行和宁波银行分别为0.877倍、0.876倍和0.856倍，接近1倍。
正在如火如荼进行中的存量房贷利率下调，也更有利于中小银行。
存量利率下调利好中小银行
根据多家银行发布的公告，10月25日存量房贷利率将正式下调，10月底这一调整将全部完成。
9月24日，央行行长潘功胜在国务院新闻发布会上首次表示将降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近。9月29日，市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》。对于贷款市场报价利率（LPR）基础上加点幅度高于-30基点的存量房贷，把加点幅度调整为不低于-30基点，且不低于所在城市目前执行的新发放房贷利率加点下限。
10月12日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等多家银行陆续发布公告，10月25日起，将对存量个人房贷利率进行批量调整。除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外，其他符合条件的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率LPR-30个基点。最晚将在10月31日完成。
浙商证券分析师梁凤洁表示，若调整存量按揭加点和更大幅度调降五年期LPR，则国有银行压力相对更大。
本刊根据wind数据统计，截至2024年上半年，上市商业银行个人住房贷款余额总数约34.08万亿元。其中六家国有银行的房贷余额合计26.12万亿元，占全部个人房贷余额的77%。
除了交通银行外，房贷个人住房贷款依然占据着重要的地位，占比超过全部贷款总量的20%。存量房贷利率的下调无疑会对国有行的净息差产生更大的压力。
表3 国有行个人住房贷款金额及占比情况
数据来源：Wind
10月21日，央行下调了LPR，5年期以上LPR下调至3.6%，较上月下降0.25个百分点；1年期LPR也下调至3.1%，较上月下降0.25个百分点。
当然，为了维持银行的基本净息差，存量房贷利率和LPR的下调伴随着存款利率的下调。
10月18日，中国银行、工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等多家银行发布公告，下调人民币存款挂牌利率。其中活期存款利率下调5个基点，从0.15%调整为0.1%；三个月、六个月、一年、两年、三年和5年定期存款利率均下调25个基点。紧接着招商银行、平安银行、中信银行、兴业银行等多家股份行和中小银行宣布下调存款利率，幅度与国有银行基本相当。
在此之前，已经有多家中小银行宣布下调存款利率，包括琼海兴福村镇银行10月14日发布公告将三年期、五年期定期存款利率调整至2.5%，较上次降幅为50个基点。广东清新农商行也表示，自10月10日下调短期存款利率20个基点，下调三年期、五年期存款利率50个基点。
对于存量房贷占比较低的中小银行来说，存款利率的同步下调，无疑会让它相较于国有行进一步受益。
（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）
