近期公布的2月通胀类数据显示通胀下滑的路是坎坷的。经过这一轮数据后，各大行纷纷上调了2月的core PCE至0.3%附近。这也意味着core PCE的3个月年化由2.9%上升至3.7%，6个月年化由2.5%上升至3%附近。作为一个拥有2%PCE目标的美联储来说，实在是没有什么理由说能看到“greater confidence”。因此上周美元前端的利率继续进行了reprice，目前6月降息预期下到了12.5bps，2024年降息预期下降到了70bps。至于2024年降息预期短期的低在哪里这个问题，我认为在这个月里应该就在60bps左右。今年还剩5/6/7/9/11/12月的6个FOMC。5月算他0bps，6/9/12算一半，7/11两个非经济预测公布月算10bps，这样掐指一算2024年降息预期加起来就是差不多60bps。至于6月份是否要降息，我们还有两个月的通胀和就业数据可以判断，因此我认为目前完全price out6月份有点困难，以此推断在市场能判断6月的情况之前2024年降息预期也比较难进一步大幅下行。另外，这一次前端利率的reprice中还有一个特点，那就是在减少2024年降息的同时，开始博弈这一轮降息周期的总降息幅度（这一轮reprice中与以往不同的是z4z5是steepen的）。这主要是市场对于neutral rate的博弈，也就是在之前文章提到过的目前中立利率到底在哪里的问题。如果美联储定论中立利率相比之前的确提高了，那么在经济不出现下滑迹象的情况下需要的降息幅度就没那么多。的确最近越来越多的美联储成员提及中立利率的问题，而且在这一次FOMC中longer run dots与2024年dots同样重要，也同样脆弱。那我们在这里同样要考虑总降息幅度reprice的短期极限在哪里。不同于2024年的降息，总降息幅度容易受到市场仓位，情绪的影响。目前市场预期总降息幅度为160bps左右至3.7%。如果这一次FOMC的结果比较hawkish的话还有20-30bps reprice至4%附近。
说了这么多，总结一下就是由于这两周的通胀数据，这一次的FOMC市场对hawkish side胆战心惊的，都在担心或是在对冲2024年以及longer run的dots可上调的风险，由此短端再进一步reprice的风险不是没有。但市场就没有一点对债利好的信息了吗，也不是。下个月通胀数据是否能延续强势还未能判断，另外RRP现在下跌到430bn所以美联储对减缓QT还有进一步的讨论。所以我认为这一次FOMC无论是hawkish还是dovish，后续利率都不会延续当天的波动方向。
世界最后一个负利率国家终于要退出负利率了。上周2024年春斗的第一回统计结果为5.28%，比预期高一点。对于日本央行来说升息的时机是成熟了。但比较这一次比较意外的是，日本央行在这一次会议中除了升息还会调整包括YCC，ETF购买等一系列政策。对于升息的形式，这次央行应该是把银行储备的三层利率架构改为原先的一层，将给所有储备支付+0.1%的利率。这样一来隔夜拆解利率会由现在的0附近上移至6-8bps。YCC会被彻底取消，并将其换成常规的购债目标。ETF购买会被取消。这一次会议主要的博弈在与新的购债计划的灵活度有多大，以及对未来升息的语言有多强。目前日本央行每个月的常规购债量大概在6万亿左右，这也是保持目前资产负债表规模所需的量。央行刚开始的是的时候大概率会维持这个购债量。但他具体是说以每个月6万亿为目标呢，还是说给一个例如4-8万亿的区间。更加灵活的购债计划意味着央行在未来更容易做QT。对于后续升息的态度这块就如字，看植田会怎么说。但按照连这一次升息都是要靠着各大媒体去和市场沟通这b样，大概率他对未来政策利率的path也是说走一步看一步。但我比较好奇的一点是央行在未来会以什么数据为进一步升息的判断标准。在近一年里央行反复提到的就是薪资，这也是为什么市场如此关注今年春斗的原因。那么现在确认了薪资已经是没问题了之后，央行会用什么数据作为下一次调整政策利率的标杆我会格外的关注。至于对汇率和利率的影响，其实和近几次开会的时候一样，媒体基本上把当天的剧本都剧透的七七八八了。除非上述的两个博弈点出现比较大的预期差以外，这次会议应该对市场波动影响并不是那么大。
030424
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-政府工作报告称，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。
-美国ISM服务业PMI弱于市场预期
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-日本媒体报道至少会有1名成员将在日本央行会议中表示支持升息
-日本最大工会：今年的涨薪要求为5.85%，2023年为4.49%
-欧洲央行保持利率不变。将2024年通胀由此前2.7%下调至2.4%。将2025年通胀由2.1%下调至2%。拉加德称4月数据无法判断是否能降息。6月会有更多信息来判断。
-鲍威尔称我们离降息不远
-Mester称在考虑上调长期政策利率的预期
-日本媒体报道日本央行或在3月升息
