利差损风险初步缓解，上市寿险公司2024上半年新业务投资敏感性在降低！
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2024-10-30 19:01
北京
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利差损风险初步缓解，上市寿险公司2024上半年新业务投资敏感性在降低！
1、利源因素敏感性测试结果指的是，在某一利源发生变化的情况下，导致有效业务价值（或新业务价值）变化的百分比，该比值我们可以通过上市公司披露的主要假设参数的敏感性结果表格计算而得。由于敏感性测试往往是单因素的，所以敏感性测试结果的数值大小往往与利源结构的关系呈正相关。在利源因素变化方向和幅度保持一致的情况下，敏感性测试结果的变化幅度，即可以简单理解为该利源占比的数值大小。2、从新业务价值敏感性测试结果的时间趋势看，各家寿险公司利源结构中利差的影响均在下降。![]()
3、从新业务价值敏感性测试结果的时间趋势看，各家寿险公司利源结构中费差的影响也都在下降。![]()
寿险公司的有效业务价值是指公司现有保单未来所能产生的利润现值，即已经生效的保单在不考虑未来新签保单的情况下，预期未来利润的贴现值。它反映了公司现有业务的盈利能力和未来现金流的预期。类似地，寿险公司的新业务价值（New Business Value, NBV）是指在一定时期内销售的新保单所产生的利润现值。
它是衡量寿险公司增长潜力和新业务盈利能力的关键指标，反映了公司销售新保单的能力以及这些保单未来可能带来的利润。有效业务价值或是新业务价值的计算，通常基于精算假设，包括预期的死亡率、发病率、退保率、费用率、投资回报率和风险贴现率等。由于存在诸多的参数假设，需要通过敏感性测试，评估在不同的经济和市场条件下，寿险公司有效业务价值和新业务价值的波动情况，从而判断公司盈利能力的稳定性。为此，基于主要参数变化，上市寿险公司在年报披露中大都会提供有效业务价值、新业务价值的敏感性测试结果，这也为我们观察寿险公司的利源结构提供了较好的窗口。利源因素敏感性测试结果指的是，在某一利源发生变化情况下，导致有效业务价值（或新业务价值）变化的百分比，该比值我们可以通过上市公司披露的主要假设参数敏感性结果表格计算而得。比如，2024上半年度太保寿险投资回报率假设下降50个基点，则有效业务价值变动-21.4%、新业务价值变动-27.8%，即分别为有效业务价值和新业务价值的敏感性测试结果。![]()
接下来，我们将重点分析这一比值变化与利差占比的关系。
为简单起见，我们假设一家寿险公司利源主要来自于利差、死差和费差。相应地，三差利源分别为P1、P2、P3。不失一般性，有效业务（或新业务）价值总和设定为1，P1+P2+P3=1。显然，P1、P2、P3分别代表着利源结构占比。接下来，我们以费差因素(P3)为例，推导敏感性测试结果与其利源关系。假设费差发生不利情景下的变化，导致该利源下降r个百分点。在此不利情景下，该公司寿险公司利源变化为P1、P2、P3(1-r)。有效业务（新业务）价值的敏感性测试结果为：P1+P2+P3(1-r)。则，相比基准情景下的变化幅度为：[P1+P2+P3(1-r)- ( P1+P2+P3)]/(
P1+P2+P3)=-r P3;那么，我们可以简单理解为，敏感性测试结果的数值（r P）与利源结构（P）的关系呈正相关（记住，这也只能是简单理解，实际情况要更加复杂，比如死亡率分析可能就不适用这种简单推导）。在利源因素变化方向和幅度保持一致的情况下，敏感性测试结果的变化幅度，即体现为该利源占比的数值大小。我们统计了7家上市寿险公司投资回报率下降50个基点情景下，新业务价值、有效业务价值的敏感性测试结果。![]()
从新业务价值敏感性测试结果的时间趋势看，各家寿险公司利源结构中利差影响均在下降。
从有效业务价值敏感性测试结果的横向比较来看，新华保险、人保寿险的投资敏感性最高，也意味着这两家公司投资敏感性产品收入占比可能更多一些。![]()
相对而言，人保健康、平安寿险的投资敏感性最低，这可能意味着这两家公司的利差风险更低一些。需要说明的是，由于友邦保险、太平人寿投资收益率假设变动因素设定与上述7家公司差异较大，故未列示这两家公司。我们统计了9家上市寿险公司费用假设提高10%情景下，新业务价值、有效业务价值的敏感性测试结果。![]()
从新业务价值敏感性测试结果的时间趋势看，各家寿险公司利源结构中费差影响也都在下降。![]()
从有效业务价值敏感性测试结果的横向比较来看，人保寿险、新华保险的费差敏感性最高。平安寿险最低。最后，一位业内非常有名的精算大佬在替本文把关的时候提醒到：
1、部分公司有效业务价值的敏感性有可能是用EV敏感性代替，这可能受调整净资产占比大小影响。另外，有效业务价值的敏感性本身也收到COC影响，可能不完全代表利差的变动。
2、费用压力处理可能各公司不一样。但不管怎样，整体来看，把各公司数据汇总在一起，做个对比分析很有意义！
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