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｜港美IPO投研专家｜
港股IPO发行一般会分国际配售和公开发售两部分，通常90%的股票在国际配售配发，10%公开发售给所有投资者认购。国际配售主要面向大型专业投资机构、长线基金、高净值人群，而公开发售主要是针对散户。
通过对2020年至2024年认购倍数调查，发现了若干统计规律，如公开认购倍数双峰曲线、国配认购倍数U型曲线、公开与国配超购一致时上涨更多、公开与国配超购不一致时上涨较少、套路回拨股票上涨较好、公开和国配超购不佳时暗盘表现不佳等现象。
2024年港交所上线FINI系统后，对于新股申购资金，只需要冻结中签的金额，不需要全部冻结申购金额，上述统计的有效性有所降低，但相信对于偏市场化发行的IPO新股仍然有借鉴和参考意义。
1. 基本统计
1）历年公开认购
综合2020年-2024年423个案例，平均公开认购倍数142.1倍，2020年、2021年和2024年平均认购倍数均超100，2022年和2023年平均公开超购较低不足13倍，公开认购倍数是IPO新股发行冷热最直观数据反映。
表：历年公开认购倍数占比
汇总5年数据，较低认购倍数区间的公司较多，越高公开认购倍数的数量越少，呈现区间统计频次逐步下降的曲线，2024年该曲线相较总体较为平缓，对应公开认购倍数较高的股票较多。对比2020年&2021年的牛市、和2022年&2023年的熊市，可以看到牛市偏移和熊市偏移（对应高认购倍数多还是低认购倍数较多）。
图：历年公开认购倍数频次曲线（粗蓝线为2024年）
2）历年国配认购
综合2020年-2024年423个案例，平均国配认购倍数6.8倍，2020年、2021年国配认购倍数较高超过10倍，2022年和2023年国配认购倍数1.8，2024年回复到3.2倍，国配认购倍数是IPO新股发行机构参与冷热程度的较真实反映。
总体上，国配认购比公开认购更理性，数据参考意义更大一些。
表：历年国配认购倍数占比
汇总5年数据，呈现弱双峰曲线特征，即在国配认购倍数1-2倍（小峰）和5倍-20倍（大峰），对应保发行，与较好发行，在公开和国配认购较低的2022年和2023年双峰更加明显。
图：历年国配认购倍数频次曲线（粗蓝线为2024年）
3）公开认购倍数与暗盘涨跌幅
新股IPO上市后，股价涨跌将多受宏观大盘、资金博弈、经营基本等信息影响，我们可认为在暗盘和上市首日受外部因素较少，故我们调查暗盘涨跌与认购倍数等因素关系。
综合2020年-2024年418案例，在公开认购倍数处于10倍-20倍时暗盘涨跌幅16.%为局部高点，当公开认购超过320倍时随公开认购倍数增高暗盘涨跌幅越高。
表：公开认购倍数与暗盘涨跌幅
我们如此解释该双峰曲线，暗盘涨跌受两个因素影响：认购热度（代表抢购意愿）和回拨压力（从国配散更多货给散户）。（1）当认购倍数2-20倍时回拨压力小，此时认购倍数高相应股价推升动力足；（2）当认购倍数20-100倍时，认购倍数被更大的回拨压力打击，暗盘涨跌幅反而降低；（3）认购倍数超过100倍时，在最大回拨下超高认购热度抵消了回拨压力。
图：公开认购倍数与暗盘涨跌幅（虚线为趋势线）
4）国配认购倍数与暗盘涨跌幅
综合2020年-2024年418案例，我们发现国配认购倍数与暗盘涨跌幅呈清晰的U型曲线，即在国配认购倍数较低和较高时暗盘涨跌幅较高，而居于中间的涨跌幅较低。
表：国配认购倍数与暗盘涨跌幅
我们如此解释该U型曲线，（1）当国配认购不足1或降低时，部分落入套路回拨操作，或相关方持股控盘较多，从发行或申购主体推升股价动力较强；（2）当国配认购较正常时，可能有相关方、外部人，此时做多股价动力不足，股价交易更加贴近均衡市场；（3）当国配认购较高时属于机构抢购，在国配买不到的股份可能选择在暗盘买推升股价。
图：国配认购倍数与暗盘涨跌幅（虚线为趋势线）
2. 公开与国配认购倍数组合
为更细致调查，我们将公开认购倍数分为4个区间，分别是0-5倍对应较低认购、5-15倍对应中低认购、15倍-50倍对应中高认购、50倍以上对应高认购；同样将国配认购倍数分为4个区间，分别是0-1倍低认购、1-1.6倍中低认购、1.6倍-5倍中高认购、5倍以上高认购。
由此构成了4*4=16中公开认购与国配认购组合，我们调查不同组合下暗盘等涨跌幅等表现。
表：认购倍数组合下暗盘涨跌表现
总体的，我们发现如下规律：
1）当公开与国配超购行为一致时新股上涨更多
如上表标黄色的表格的行，当公开认购偏热国配偏热时、公开认购热回拨国配热时、公开热大热国配大热时。
表：公开国配超购一致时暗盘涨幅较好
2）当公开与国配超购行为不一致时上涨较少
如上表标橙色的表格的行，当公开热回拨国配一般时、公开冷国配热时、公开冷国配大热时。
表：公开国配超购不一致时暗盘涨幅较差
3）套路回拨的股票暗盘股票涨幅较大
套路回拨的股票可以认为IPO发行者对国配认购资金有非常大的影响力，市场公开追捧同时发行的股份货源又不会分散，此时暗盘股票涨幅较大。
表：套路回拨股票平均暗盘涨幅
4）公开和国配认购不佳时暗盘股票涨幅不佳
该种情况易于理解，公开和国配认购不佳（非套路回拨）代表市场对股票不认可，暗盘倾向于下跌或表现不佳。
表：套路回拨股票平均暗盘涨幅
（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）
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