美国7月ISM制造业继续降温，且7月失业率意外走高并触发“萨姆法则”，市场衰退预期骤升。另外，日本央行再度加息导致全球流动性边际收紧，工业金属的金融属性继续压缩，叠加国内消费淡季，整体价格或延续承压。国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
周期研判：美国7月ISM制造业PMI 降至46.8，低于预期的49及6月的48.5。分项看，就业、产出和新订单均走弱较多。周五晚公布的7月新增非农11.4万人，大幅低于市场预期的17.5万人和前值17.9万人，失业率亦意外走高至4.3%并触发“萨姆法则”，市场衰退预期骤升。另外，日本央行本周再度加息15个基点导致全球流动性边际收紧，工业金属的金融属性或继续压缩。尽管7月非农数据有飓风影响的成分，本次触发萨姆法则并不意味着美国衰退必然发生，但结合制造业PMI数据连续走弱，降息前市场衰退担忧或持续存在，且国内仍处消费淡季，“金九银十”旺季预期暂未明显改善，工业品价格或延续承压。
电解铝：原料端挺价，吨铝盈利或继续受限。①价格：本周LME/SHFE铝分别跌1.11/0.16%至2263.5/19220（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季影响显现，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4342.4万吨/年，环比持平。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。截至8月2日，铝加工企业开工率环比降0.2pct至62.0%，其中铝箔开工率环比-0.3pct至74.4%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79（-0.7）、13.12（-0.95）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至672元左右。铜：衰退预期骤升，铜价延续承压。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.61%/0.61%至9055.5/73700（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC环比跌1.4美元至7.6美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至8月2日，精铜杆企业开工率77.97%，环比下降0.25个百分点；全球显性库存合计70.72万吨，较前周升0.43万吨。④冶炼盈利：据SMM数据统计，6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《海外衰退预期骤升，价格淡季承压》，具体内容详见完整版报告。
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