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· 本文来源：秦朔朋友圈
文/ 开思老甫，开思基金董事总经理
【上海开思私募基金，是一家主观多头的证券类私募基金管理人，专注于研究及通过港股通投资在香港上市的优秀公司，“深耕港股、价值投资、长期回报”。开思成立于2009年，2019年开思成为“符合提供投资建议条件的第三方机构”并开始提供投资顾问服务。开思于2023年及2024年连续两年入选《中国基金报》评选的“英华奖· 中国私募基金50强示范机构”，且开思产品于2024年荣获“英华奖·产品示范案例三年期股票策略”。开思旗下投资经理曾获“中国私募基金金牛奖”、“中国证券私募华曜奖”、入选“首届巴伦中国私募菁英50名单”、蝉联“新财富最佳私募投资经理”等荣誉】
2014年11月17日，沪港通这一连接内地与香港证券市场的大桥顺利通车，两地金融基础设施完成首次连接。两年后，内地与香港股票市场互联互通拓展至深圳市场 。
近日，港交所互联互通十周年庆祝活动在香港和上海相继举行。
在促进国内居民出海配置海外上市优质中国公司与海外资产、吸引海外资金北上配置A股优质公司以及中港两地资本市场融合发展等方面，互联互通十年来所带来的重要意义显而易见。
但是对于下一步互联互通如何深化发展，大家则莫衷一是：有建议尽快推出新股通的，也有建议尽快扩大人民币柜台股票并纳入港股通的，也有建议进一步吸引国外优质公司在港股上市的，等等。
笔者作为一位多年跟踪研究香港证券市场发展以及研究投资港股、且对内地证券市场熟悉的业内人士，认为当下深化互联互通最需要、最紧迫，而且成本不高、收益很大的事情就是——
尽快减免港股通的股息红利税，将港股通的股息红利税政策与A股完全接轨。
只有这一政策先行，才能改善港股市场的流动性，并为下一步发展新股通、人民币股票柜台等许多互联互通的深化措施打下基础，并真正促进港股市场的长期繁荣发展与香港国际金融中心的重建！
01
港股是全球离岸规模最大且回报最好的高股息权益市场
历史上由于港股市场为离岸市场，且七成以上的市场参与者为成熟的机构投资者，因此港股市场形成了重视分红的特征。
恒生指数常年的股息回报率在3%以上，在股市低迷期间，股息回报率甚至高达5%。港股市场的高股息公司数量与占比都远超A股（具体见附图一），且高股息公司的行业分布更为均衡（具体见附图二），比国内A股甚至全球其它市场更具有抗周期的特点。
仅仅在2023年，港股市场就分红19432亿。如此巨大、高比例且均衡的分红回报非常合适国内保险机构、养老金甚至是偏好稳健回报的个人投资者，在国内低利率且不断下行背景下，是很好的一种投资选择。
附图一：港股通与沪深300高股息公司的数量与比例
附图二港股通高股息公司的行业分布图
02
现有的港股通红利税政策已成为内地投资者投资港股高股息公司的最大障碍，且不公平
按照现有的港股通红利税政策，对于内地投资者使用人民币通过港股通投资港股所取得的股息红利，至少要收取20%的股息红利税，部分公司这一税率甚至高达28%。
而在内地，同样用人民币投资A股，为鼓励长期投资，对持有一年以上的投资者免收股息红利税。
这一政策的差异明显违背了公平原则，造成了同样是国内投资者、同样使用人民币、同样投资中国公司（只不过一个在A股挂牌、一个在港股挂牌）在取得分红时的巨大不公平，这个也是AH溢价高（尤其是对于高股息公司，分红上至少打八折，意味着如果要想取得同样的分红回报率，H股至少要比A股折价20%）的一个最重要原因。
对于港股这样一个以高分红见长的市场，且高分红对长期投资者回报影响巨大的市场，这样的政策显然是不公平的，更显然是不利于内地的长期投资者投资港股市场的。
03
改革这一政策，需要付出的代价并不大，而且这一优惠也是给了内地投资者
如果我们实施这一改革措施：把内地投资者的所有红利税政策拉平，不论投资A股、还是港股，只要持有一年以上的，也不论是个人投资者还是机构投资者，红利税一律减免。
我们现在来做一下成本测算：
2023年港股通分红总金额19432亿元、港股通持股占比目前为9.57%，根据2023年分红情况测算：
实际执行中，由于现在港股通投资者已有部分投资者已经采用企业投资者形式且持有一年以上的情况，这部分实际已享受了减免20%红利税的政策，因此实际如果实施这一减免政策，预计红利税减免额会少于此金额。
而且，如果实施这一政策，应该会提高港股市场的流动性，由于流动性的改善，投资者可能由于股价表现好，而在一年内卖出的比例与人数也会增加，这会反向增加一年内收取的红利税的金额，从而进一步减少上述预计少收的红利税减免额。
最重要的是，这一优惠只是给了在内地通过港股通投资港股的内地投资者，并没有给予海外投资者。
在当前低迷市道下，前期因为地缘政治对抗引发的资本外流是否会逆转回流尚待观察，与其在如此低的价位去央求海外投资者回流来购买便宜的中国资产，而且还不知道结果如何，还不如将这一优惠实实在在地给予内地投资者，让他们在便宜的价格买入如此高股息的资产，在低利率和老年化的背景下，对长期投资者都是一桩利国利民的好事。
11月19日中国证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示，要着力打通社保、保险、理财等资金入市的堵点、痛点，培育鼓励长期投资的市场生态。笔者认为，当前上述长期资金入市最大的堵点在港股通股息红利税政策，而改革这一政策表面上看利在港股和香港，实质上是利在内地的长期投资者，利在推动香港国际金融中心建设和中国资本市场长期繁荣发展。
香港未来要发展成为国际金融中心的前提——首先要充分利用本土投资者资源，股息红利税这一政策的改革将为此打下坚实的基础。
香港未来要发展成为国际金融中心，这不仅有利于香港的长期稳定繁荣发展，更有利于在中美博弈竞争的大背景下我们透过中国香港强大的金融中心功能来为整个中国经济创新转型和高效利用国际资本提供公平竞争的平台与机会。
在改革开放之初与中美友好发展的年代，香港证券市场的主要作用是作为一个离岸融资窗口，作为一个融资市场为国内经济发展提供融资帮助。
站在当下，并思考未来，香港证券市场必须要发展成为一个投融资并重的市场才更有前景，才更有可能成为真正的国际金融中心：
一方面，随着老年化与低利率时代的到来，中国已经发展成为一个资本大国，必须要为内地庞大的资本，寻找合适且回报高的资产，港股的高股息资产无疑是近水楼台，是内地资本出海的第一站，而且投资这一资产也是内地资本在资本项目管制下的合规有序封闭流动，并获利良好投资回报的一种方式。
一旦有了国内这些本土长期投资者的支持，港股未来才不至于像以前离岸市场一样，国际市场有任何风吹草动就动荡不安，才会迎来长期稳定向上发展的繁荣市场。
另一方面，香港也可以利用其与国际接轨的法律制度以及东西方融合的人才优势、市场化和法治化的监管理念、机构投资者发展成熟、投资理念与国际接轨，发展以强金融为基础的硬科技创新，打破美国与西方的科技封锁，在助力国家完成科技创新和经济升级的同时，逐步发展成为吸引国际资本投资中国的一个金融高地，从而为香港在国际上争取一流金融中心保存实力。
近日，英国Z/Yen集团与中国（深圳）综合开发研究院联合发布了《全球金融中心指数》报告，香港重回全球金融中心前三，并位居亚太区第一。目前看，香港的发展趋势是向上的。
最后，正如一家不能首先在本地市场繁荣发展起来的企业注定成不了全球优质企业一样，同理，一个离开了本土投资者的证券市场注定也很难发展成为全球金融中心。
香港证券市场只有在中国庞大的本土投资者中扎根，在中国广大的优质公司中扎根，才能在世界金融市场中向上蓬勃发展，从而成长为真正的全球金融中心！
谨以此文祝贺香港互联互通十周年。
/// END ///
出海，是大势所趋
也是规律使然
成就中国的跨国公司
这是新时代的机遇
下一站，印尼
刘胜军@禅宗发源地——湖北黄梅五祖寺
政治经济学+大历史观
2014 年参加总理经济座谈会
刘胜军微财经创始人
致公党上海市经济委员会委员山东省人力资源发展促进会首席专家
著有《下一个十年》
山东·菏泽·定陶人
人大·中欧·华东师大校友
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