疫情以来美联储调整利率的目的梳理——来自美联储发布联邦公开市场委员会声明的证据

财富 2024-10-21 08:02 北京

作者：金谷笛

一、引言

在当今全球经济日益复杂的背景下，美联储的货币政策受到广泛关注。在经过漫长高息阶段后，近日，美联储宣布决定降息。

一时间，国内各种解读的声音不绝于耳。比如，似乎有不少声音将美联储的降息解读为美国在与中国的金融战中妥协的标志。

本文旨在通过研究美联储发布联邦公开市场委员会声明（Federal Reserve issues FOMC statement）深入探讨美联储自疫情以来的利率调整目的。本文将揭示美联储货币政策背后的逻辑与战略，期望为读者提供一份清晰的理解，进而澄清在复杂经济环境中对美联储决策的误解。

希望通过这篇文章，能够为读者提供一个更为全面和准确的视角，帮助读者理性看待在当前国际经济形势下美联储的货币政策。

二、美联储货币政策的目标及其实现

3.1 美联储货币政策的目标

根据美联储官网的表述，1913年通过的《联邦储备法》（the Federal Reserve Act）要求美联储进行货币政策，以“有效促进最大就业、价格稳定和适度长期利率”的目标。尽管该法案列出了三个不同的货币政策目标，但美联储的货币政策任务通常被称为“双重任务”。原因在于，若一个经济体中的人们能够快速找到工作，且价格水平（即消费者购买的商品和服务的广泛价格衡量标准）保持稳定，则有助于利率稳定在适度水平。

货币政策的决策是在联邦公开市场委员会（the Federal Open Market Committee, FOMC）的会议上进行的。FOMC由联邦储备委员会成员、纽约联邦储备银行行长以及其余11家储备银行中4位行长（以轮换方式担任一年任期）组成。所有12位储备银行行长均参加FOMC会议并参与讨论，但只有在会议时担任委员会成员的行长可以对政策决策进行投票。

每年，FOMC会在公开声明中解释其对货币政策目标的解读以及实现这些目标的策略原则。FOMC判断，每年2%的低且稳定的通货膨胀率（通过个人消费支出价格指数的年变化来衡量）与实现双重任务的两个部分最为一致。为了评估可以维持的最大就业水平，FOMC考虑广泛的劳动力市场指标，包括失业工人、处于部分就业状态的工人、因失望而停止找工作的工人数量。美联储还关注人们找工作和雇主找到合适工人所面临的难易程度。FOMC并未规定固定的就业目标，因为最大就业水平主要由影响劳动力市场结构和动态的非货币因素决定；这些因素可能随时间变化且不易直接衡量。然而，美联储决策者会发布他们对经济从过去冲击恢复后，以及在未受到新冲击情况下，预期的失业率的估计。

3.2 美联储如何使用货币政策实现其目标

根据美联储官网的表述，货币政策通过影响整体商品和服务的需求来发挥作用。当需求相对于经济的生产能力减缓时，失业率往往会上升，而通货膨胀则通常会下降。对此，FOMC可以通过放松货币政策（降低利率）来刺激需求，从而稳定经济。

相反，如果商品和服务的需求过于强劲，失业率可能降至不可持续的低水平，导致通货膨胀上升。在这种情况下，美联储可以通过收紧货币政策（提高利率）来引导经济活动回归更可持续的水平，并控制通货膨胀。

FOMC通过放松或收紧货币政策以实现经济目标的关键过程可以总结如下：

FOMC调整货币政策立场的主要手段是改变其对联邦基金利率（Federal Funds Rate）的目标。为了解释这种变化如何影响经济，首先需要描述联邦基金利率及其如何帮助确定短期信贷的成本。

美国消费者和企业每天平均进行大约5000亿美元的非现金支付，包括借记卡、信用卡、电子转账和支票支付。为了便利这些支付，银行在美联储持有准备金余额；支付可以通过在银行之间转移准备金余额来结算。银行还持有这些余额以应对意外的流动性需求，并满足一些旨在确保银行稳健和客户存款安全的监管要求。银行根据需求和市场情况相互借贷准备金；因此，准备金余额既可以作为融资手段，也可以作为投资。联邦基金利率是银行为在夜间借入准备金余额而支付的利率。

美联储控制三种货币政策工具——公开市场操作、贴现率和准备金要求。联邦储备委员会负责贴现率和准备金要求，而FOMC负责公开市场操作。通过这三种工具，美联储影响存款机构在联邦储备银行持有的余额的需求和供应，从而改变联邦基金利率。联邦基金利率是存款机构将余额在联邦储备银行之间过夜借贷时的利率。

FOMC可以通过改变美联储对银行持有的准备金余额支付的利率来影响联邦基金利率——因此影响短期银行间信贷的成本。银行不太可能以低于美联储对其准备金余额支付的利率向其他银行（或其客户）放贷。而且，由于整体准备金余额目前充裕，如果银行希望借入准备金，通常可以以不高于美联储支付利率的水平借入。通常，FOMC对联邦基金利率目标的变化会伴随美联储对银行准备金余额支付的利率的相应变化，从而为联邦基金利率调整到与FOMC目标一致的水平提供激励。

三、疫情以来美联储发布联邦公开市场委员会声明分析

联邦公开市场委员会FOMC每年举行八次定期会议。在这些会议上，委员会审查经济和金融状况，确定货币政策的适当立场，并评估对其长期目标（价格稳定和可持续经济增长）的风险。

因此，研究美联储发布的联邦公开市场委员会声明（FOMC statement）就成为重要的了解美联储货币政策确立依据的方式。笔者通过手动查询了美联储官网（https://www.federalreserve.gov/）-“新闻与事件”（News& Events）-“新闻发布”（Press Releases）下，货币政策（Monetary Policy）大类的所有名为“Federal Reserve issues FOMC statement”的链接，整理出自疫情以来美联储发布的42篇联邦公开市场委员会声明，因内容较为冗长，附在文后，读者可自行查阅。对于内容相似的声明，笔者进行了归并。笔者发现，除了2020年FOMC召开了10次会议外，其他年份每年如常召开8次会议。

通过42篇FOMC声明，可以看到疫情以来美联储关于其基准利率的调整决策及其对应的市场背景概况，整体趋势可分为以下5个阶段：

可以看到，美联储联邦基金利率调整的目的主要包括以下几点：

一是控制通胀。通过调节利率，影响借贷成本和消费支出，以保持通胀在目标范围内。

二是促进就业。降低利率以刺激经济增长，鼓励投资和消费，从而促进就业。

三是维持经济稳定。在经济放缓时降息以防止衰退，而在经济过热时加息以防止泡沫。

四是增强市场信心。通过透明的政策调整，增强市场参与者对经济前景的信心，促进金融稳定。

四、疫情以来联邦基金利率、美国通胀与失业的逻辑关系

美联储官网明确声明，美联储货币政策的调整旨在实现双重目标：充分就业和价格稳定。笔者通过同花顺ifind收集了美国疫情以来每月CPI同比变动数据作为美国通货膨胀的度量，同时选取美国每月U3失业率作为美国失业情况的度量。U3是美国劳工局（Bureau of Labor Statistics, BLS）官方公布的基准失业率，即覆盖年满16岁及以上、有劳动能力和劳动意愿、并且在过去4周内积极寻找工作却不成功的劳动者，符合国际劳工组织（International Labor Organization, ILO）的统一定义。

通过绘制三者之间的关系图，可以直观地观察到三者之间的逻辑关系，如下：

2020年初新冠疫情爆发后，美国通货膨胀率在2020年中保持在较低水平，并且略微下降，而失业率出现了剧烈上升，从2020年初接近4%的低水平上升到14%左右的高峰，这反映了疫情对美国劳动力市场的严重冲击。

为此，美联储迅速将利率降至接近0%以应对经济危机，利率维持在这一水平直到2022年初。

从2021年开始，随着经济逐步恢复，美国失业率从2020年中开始显著下降，直到2022年后基本恢复到疫情前的低失业率水平，大约保持在3.5%-4%的水平。此时，失业率与通货膨胀显示出“菲利普斯曲线”的滞后效应，即失业率的下降并没有立即导致通胀升高，而是在一定滞后后，通胀急剧上升，特别是在2021年下半年达到高峰。

随着通货膨胀的上升，美联储开始大幅加息。利率从2022年开始逐步上调，到2023年达到了约5%的较高水平，目的是抑制通货膨胀。

到2022年后期，通货膨胀率开始下降，但仍然处于相对较高的水平，直到2024年逐渐回落至接近2%。

2024年，美联储将联邦基金利率维持在5%左右，这意味着美联储正在采取较为紧缩的货币政策，力求将通胀率降至接近2%的目标水平。直到2024年9月，通胀率似乎已经受到了良好的控制，故而美联储决定降息。

由此，关于疫情以来美联储调整利率的真实目的，结论已经很明显了——美联储始终在其双重目标“充分就业”和“价格稳定”之间寻找平衡点。在2021年之前，美联储更多关注就业复苏，维持低利率以应对疫情，支持经济增长和就业市场。2022年起，通胀成为主要威胁，美联储逐步加息以遏制过热的通胀，降低经济中的总需求，从而减轻价格压力。如今，当价格稳定目标得到基本满足，通胀风险与失业风险相对均衡时，美联储决定开始进行降息，以促进经济。

因此，必须重新考虑得出“美联储降息标志着美国在与中国的金融战中妥协”这一论断的充分性和适当性！！！

五、反思与总结：以我为主，艰苦奋斗，自力更生

本文通过分析美联储发布联邦公开市场委员会声明，分析了FOMC制定其货币政策背后的经济逻辑与战略考量，发现，美联储的政策调整可能更多是基于其自身内部经济情况的权衡，而非简单的对外妥协。

在分析疫情以来美联储对货币政策的运用时，笔者也陷入了深刻的反思：美联储在货币政策制定时，真正做到了“以我为主”——在面对疫情后的经济恢复与通胀压力时，美联储始终坚持其双重目标：充分就业与价格稳定。疫情以来美联储的货币政策调整，不仅反映了美联储对国家经济状况的洞察，也展现了其在复杂经济环境中保持政策独立性与灵活性的能力——无论外部环境如何变化，美联储优先考虑的都是美国自己经济的长期健康与稳定！

考虑到此，笔者希望能为政策制定者提出以下建议：

第一，以我为主。政策制定者应当坚持以本国利益为重，优先关注国内经济发展和民生福祉。当前国际局势复杂，资源有限，政策制定者应当着眼于提升本国经济实力，改善人民生活质量。以我为主，立足长远，应当在国际合作中审慎评估，确保相关举措能够为本国带来实质性的经济和社会回报。

第二，艰苦奋斗。政策制定者必须具备坚定不移的勇气和责任感，亲身深入实践的第一线，了解人民的真实需求和基层的实际情况。只有通过亲自调研、获取充分且切实的第一手资料，政策制定才能更加科学、务实和符合民众利益。深入一线不仅是对政策效果的验证，更是确保政策制定符合国情、民意和实际需求的关键途径。艰苦奋斗、脚踏实地，才能推动国家的长远发展和社会的真正进步。

第三，自力更生。在当前全球环境充满不确定性和挑战的情况下，增强国家自身的韧性与自主性尤为重要。只有通过自力更生、充分发挥国家内在的创新力和潜力，才能在复杂多变的国际局势中立于不败之地。自主发展和科技创新应成为国家战略的核心支柱，以确保在应对危机和挑战时拥有足够的底气和能力。

希望政策制定者能够基于实际情况，充分发挥主观能动性，艰苦奋斗，调节经济以实现稳定与健康发展。

愿广大的我们与政策制定者团结一致，一起为美好生活不懈奋斗！

六、附录：疫情以来美联储发布联邦公开市场委员会声明一览

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