核心观点：
多重利好将至，动力煤价磨底后有望回暖。近期，动力煤价格整体虽仍有所下行，但降幅明显收窄。伴随着部分地区的降温，电厂日耗有所提升，带动动力煤短期企稳。后续，伴随着十一月的来临，冷空气带来的用电需求有望增强，配合电厂冬储的大规模开启，有望加强电厂对动力煤的需求。且伴随着长江流域全面进入枯水季，水电对火电的挤占压力持续下行，终端对火电需求有望再度抬升。多重利好下，市场动力煤虽仍处于供给偏宽松情况，但预期好转，动力煤价或有望迎来回暖。
短期信心不足影响焦煤价格走低，长期政策加码无需过多担心。“金九银十”即将步入尾声，焦煤表现在此次旺季表现平平，导致市场信心不足，造成短期价格走低。但伴随着政策端对于地产行业的改善和财政政策的逐步落地，地产、基建板块回暖有望，有利于带动焦煤需求走高，进而带动焦煤价格走出底部。
二级市场短期平缓，仍需静待行情轮动机会。从二级市场来看，行业短期相对平缓，这一方面与煤炭板块短期信心不足，预期较低有关；另一方面，与市场当前热点偏移有关。基本面方面，行业表现仍有望得到改善，叠加红利属性高分红的优质特性，投资者无需过于悲观，后续仍需静待行情轮动机会。
综上，基本面上，动力煤有望在冬季来临时迎来需求端的多重利好，带动煤价企稳回暖；而焦煤虽短期表现不佳，造成市场信心下降，但政策面改善明显，后续仍有望带动焦煤整体回升。二级市场面上，煤炭板块虽短期表现不佳，但红利特性仍然具备优势，伴随着基本面的逐步改善，投资者无需过于悲观，后续仍需静待行情轮动机会。
风险提示:
政策落地不及预期，国际煤炭价格变动，下游需求大幅下滑。
正文：
一、市场表现：煤炭行业未跑赢大盘，行情偏向“补涨”板块
本周（10.21-10.27），煤炭行业短期依旧表现不佳，位居申万31个行业尾部水平，近期，市场热点偏向于关注估值较低的“补涨”板块，对于前期表现较好的红利板块和行情初始领衔上涨的金融、科技板块相对冷淡。具体来看，沪指周度收涨1.17，收报3299.70点，沪深300指数收涨0.79%，收报3956.42点。申万一级行业中，煤炭表现不佳，行业周线微幅收涨0.32%，收报2956.83点，再度跑输指数。个股方面，本周煤炭板块30家上市公司多数收涨，涨幅最大的三家公司分别为：新大洲A、淮河能源、郑州煤电，跌幅最大的三家公司分别为：新集能源、淮北矿业、中国神华。
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二、动力煤：多重利好将至，动力煤价磨底后有望回暖
本周，动力煤价格虽仍有所下跌，但跌幅明显收窄，整体表现相对企稳。供需方面，上游北港调入量回升，调出量下降，累库意愿较足；下游港口库存仍处于震荡态势，但与过往同期相比，仍处于高位，市场动力煤仍呈现宽供给态势。而需求侧短期受部分地区降温影响，电厂日耗有所抬升，后续随着进入十一月，冷空气的来袭和冬储的开启，有望加强电厂对动力煤的需求。且伴随着长江流域全面进入枯水季，水电对火电的挤占压力持续下行，终端对火电需求有望再度抬升。多重利好下，市场动力煤虽仍处于供给偏宽松情况，但预期好转，动力煤价或有望迎来回暖。产地动力煤价格回落幅度明显收窄，整体相对企稳。本周，“晋陕蒙”动力煤坑口价再度回落，但幅度明显收窄，煤价整体相对企稳。内蒙古鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价659元/吨，周度环比下降6元/吨，同比下降118元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价714元/吨，周度环比下降3元/吨，同比下降86元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价760元/吨，周度环比下降20元/吨，同比下降200元/吨，后续，伴随着十一月的到来，北方冬储的大规模开启有望带动市场需求加强，推动动力煤价探底回升。![]()
北港补库再度抬升，港口累库意愿充足。上游环渤海港口方面，本周，北港煤炭调入量再度上升，调出量持续回落，整体库存仍在上涨，港口累库意愿充足。日均动力煤库存量2505.58万吨，周环比上涨73.71万吨，较去年同期下降125.67万吨。其中，日均调入量186.92万吨，周环比上涨4.01万吨，较去年同期下降13.39万吨；日均调出量168.18万吨，周环比下降9.38万吨，较去年同期上涨13.23万吨。下游供给侧，南方港口库存较同期仍相对充足。下游港口方面，本周，下游港口整体表现平稳，与近年同期相比，下游港口库存仍处于相对高位，下游煤炭供给仍相对充足。具体来看，长江港口日均动力煤库存量589万吨，周环比持平，较去年同期上涨16万吨；广州港港口日均动力煤库存量285.20万吨，周环比下滑5.82万吨，较去年同期上涨12.86万吨。 需求侧，电厂日耗有所回升，短期库存消耗量有所增加。本周，受近期降温影响，南方电厂日耗有所抬升，动力煤库存消耗量有所增加，日均动力煤库存量3498万吨，较上周环比下降25万吨，较去年同期上涨20万吨。进入十一月，逐渐到来的冷空气一方面加剧了终端电厂用电需求，另一方面电厂冬储即将大规模开启，有望从终端带动市场动力煤需求持续抬升。![]()
本周，炼焦煤价格再度回落，“金九银十”旺季走入尾声，焦煤并未如预期般走出亮眼表现，市场信心回落或是短期价格下行的原因。从供需方面看，终端需求仍未见起色，焦煤上游库存持续抬升下，市场或仍处于买方定价模式。但中长期看，政策端的明显改善有望促使地产行业数据回暖，进而带动焦煤产业链的整体抬升；另外，财政政策的逐步落地，有望促进基建项目的加速落地，带动焦煤需求走高。综合来看，焦煤价格短期或有所承压，长期仍无需悲观。产地炼焦煤价格同比偏低。本周，山西古交2号焦煤坑口含税价报收850元/吨，环比持平，较去年同期下降330元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1580元/吨，环比持平，较去年同期下降270元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价，报收1780元/吨，环比持平，较去年同期下降500元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1840元/吨，环比持平，较去年同期下降560元/吨。CCI-焦煤指数再度回落。就CCI-焦煤指数来看，灵石高硫肥煤报收1630元/吨，周环比下降20元/吨；济宁气煤报收1250元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦煤报收1676元/吨，周环比下降112元/吨；柳林高硫主焦煤报收1464元/吨，周环比下降84元/吨。“金九银十”旺季眼见步入尾声，焦煤没能实现季节性走强，市场信心有所回落，价格再度回落。
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2.供需结构：港口库存缓幅上升，终端需求未见明显好转
上游库存持续攀升。本周，上游六大港口库存再度缓幅上升，日均炼焦煤库存量413.72万吨，周环比上涨3.12万吨，较去年同期上涨208.85万吨。上游库存依然偏高，下游需求不足的情况下，短期港口库存后续累库意愿或走低，对产地煤需求或再度收窄。
终端需求仍未见明显好转。本周，下游230家独立焦企炼焦煤库存759.28万吨，周环比下降38.17万吨，同比下降35.82万吨；247家钢厂炼焦煤库存737.35万吨，周环比上涨1.84万吨，同比下降0.24万吨。终端需求仍未见明显好转，或与地产端仍未有明显数据好转有关。![]()
运力高位震荡。环渤海9港锚地船舶数量日均66艘，周环比下降7艘，较去年同期下降36艘。运价整体拉升。根据OCFI指数表现可以看出，秦皇岛六大航线运价本周整体拉升。当前，煤炭需求虽仍然走低，但整体企稳，叠加运力的持续回落，运价或有望短期拉升。![]()
五、行业资讯
俄罗斯能源部：明年开始俄对中煤炭出口将恢复到至少1亿吨。2024年9月份，俄罗斯海运煤出口量1085.46万吨，环比下降16.29%，同比下降30.21%。今年以来，受中国恢复征收煤炭进口关税、俄罗斯对煤征收出口关税、全球价格下跌、西方对俄制裁、买家结算受阻、铁路运力低以及俄罗斯煤炭生产商成本上升等因素影响，俄罗斯煤炭出口受制。（煤炭市场网，2024.10.21）刘国跃与哈萨克斯坦工业和建设部部长沙尔拉帕耶夫·哈纳特举行会谈。10月17日，中国国家能源集团董事长刘国跃在集团总部会见哈萨克斯坦工业和建设部部长沙尔拉帕耶夫·哈纳特一行，双方围绕共建“一带一路”倡议及深化中哈能源领域合作进行座谈交流。（煤炭市场网，2024.10.22）
前三季度南方五省区全社会用电量同比增长8.1%。中国南方电网公司21日公布，今年前三季度，广东、广西、云南、贵州、海南五省区全社会用电量12786亿千瓦时，同比增长8.1%，多项电力指标体现经济运行持续回升向好。（煤炭市场网，2024.10.23）1-9月中国钢材进口量同比下降9.0%。海关总署最新公布的数据显示，2024年1-9月份，中国钢材进口量518.5万吨，同比降9.0%；进口额为86.8亿美元，同比降9.8%。（煤炭市场网，2024.10.16）辽宁省全力备战供暖季，实际储煤超千万吨。供热工作作为民生保障的重要环节之一，关系着千家万户的冷暖与幸福。10月21日，从辽宁省住房城乡建设厅获悉，截至10月18日，辽宁省已实际储煤超1000万吨，储煤率达到79.6%，完成了储煤率在开栓前达到60%的序时进度目标。（煤炭市场网，2024.10.23）国家发展改革委等部门关于印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》的通知。为深入贯彻党的二十届三中全会精神，加快夯实碳排放双控基础制度，构建完善碳排放统计核算体系，国家发展改革委、生态环境部、国家统计局、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、市场监管总局、国家能源局等部门制定了《完善碳排放统计核算体系工作方案》（煤炭市场网，2024.10.24）“AI智测·炭索未来”煤质快检技术在京发布。10月24日，“AI智测·炭索未来”煤质快检技术发布会在北京举办，正式发布由国家能源集团携手中国电子科技集团旗下海康威视联合研发的融合光谱煤质快速检测技术。（煤炭市场网，2024.10.25）前三季度内蒙古规上原煤产量、发电量位居全国第一。内蒙古自治区统计局消息，今年前三季度，内蒙古规模以上工业企业原煤产量、发电量位居全国第一。从原煤产量看，前三季度，内蒙古规模以上工业企业原煤产量9.5亿吨，同比增长4.6%，增速较1-8月加快0.4个百分点。（煤炭市场网，2024.10.25）李强在宁夏、内蒙古调研时强调 扎实推进“三北”工程建设做好能源保供工作 为高质量发展提供有力保障。中共中央政治局常委、国务院总理李强10月22日至24日在宁夏、内蒙古调研。他强调，要深入贯彻落实习近平总书记关于生态环境保护和国家能源安全工作的重要指示精神，着眼国家战略和全局需要，坚持生态优先、绿色发展，立足资源禀赋、发挥特色优势，扎实推进“三北”防护林体系等重点生态工程建设，做好能源保供工作，为高质量发展提供有力保障。（煤炭市场网，2024.10.25）
2.公司公告：
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六、投资建议
综上，基本面上，动力煤有望在冬季来临时迎来需求端的多重利好，带动煤价企稳回暖；而焦煤虽短期表现不佳，造成市场信心下降，但政策面改善明显，后续仍有望带动焦煤整体回升。二级市场面上，煤炭板块虽短期表现不佳，但红利特性仍然具备优势，伴随着基本面的逐步改善，投资者无需过于悲观，后续仍需静待行情轮动机会。
七、风险提示:
政策落地不及预期，国际煤炭价格变动，下游需求大幅下滑。
作者：
分析师：景剑文
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