11月初，北汽蓝谷(600733.SH)迎来一波上涨行情，收获两个涨停板，带动股价回到年内高位区间。但由于缺乏业绩支撑，股价难以“狂飙”，11月12日以来，北汽蓝谷股价回调。截至11月15日发稿，北汽蓝谷报9.09元/股，跌幅0.76%。
证券之星注意到，今年前三季度，北汽蓝谷依旧深陷亏损境地，营收增长的红利并未真正转化为利润。亏损背后，北汽蓝谷成本压力难减，激烈的市场竞争环境进一步挤压利润空间。即使前三季度销量增长，也没能改变亏损的现实。更为严峻的是，北汽蓝谷还背负着百亿有息负债，亏损之下，资金压力更显沉重。2018年以来，北汽蓝谷靠资本市场融资和政府补贴续命，合计获得资金支持超500亿元。但2020年以来亏损合计达270亿元，已亏掉过半“输血”资金。
在品牌运营方面，北汽蓝谷同样压力重重。被寄予厚望的享界S9上市后表现平平，目前为止销量数据低调，仅9月明确披露2169辆交付数据，但这也释放出其销量表现不及预期的信号。此外，目前的销量增长引擎极狐品牌也存在着安全及资不抵债的问题。
01. 前三季度增收降利
根据披露的三季报，前三季度北汽蓝谷实现营收98.18亿元，同比增长5.49%，营收规模的扩大主要系销量增长所致。
9月产销数据显示，北汽蓝谷子公司北京新能源汽车股份有限公司(下称“北汽新能源”)前三季度实现产量5.55万辆，同比增长377.81%；同期销量6.78万辆，同比增长23.92%。其中，极狐在最近数月销量连续破万，前三季度累计销量4.67万辆，同比增长210%，成为销量增长的动力。
值得一提的是，虽然销量同比大涨，但营收只实现了个位数的增长。北汽蓝谷解释称，一方面享界于2024年8月上市，目前仍处于销量上升期，对三季报收入影响不明显；另一方面因新能源汽车市场竞争愈发激烈，价格战日趋白热化。
可营收的增长并未带来更多利润，北汽蓝谷出现增收不增利的情形。前三季度，北汽蓝谷归母净利润亏损44.91亿元，同比下滑38.14%。北汽蓝谷表示，利润下滑主要系综合毛利同比减少，研发与品牌渠道建设投入持续增加所致。
细究来看，在争夺市场份额的过程中，北汽蓝谷高度重视营销，销售费用是最大的支出项，其前三季度的销售费用达到15.24亿元，同比增长0.62%。同期，公司的研发费用也同比大增44.57%至10.98亿元。
除期间费用外，在车企价格混战下，北汽蓝谷的盈利能力也在不断被压缩。前三季度，其综合毛利率同比下滑1.74个百分点，从去年同期的-4.94%跌至-6.68%。
证券之星注意到，虽然在第三季度实现营收增长，但北汽蓝谷单季的亏损却进一步加剧。其Q3实现营收60.77亿元，同比增长71.78%，单季营收规模是前两个季度的1.6倍；Q3归母净利润亏损19.2亿元，同比下滑50.99%，Q1及Q2的亏损额分别为10.16亿元、15.55亿元。
02. 持续靠“输血”解压
深陷亏损困境的同时，北汽蓝谷资金面吃紧。截至第三季度，北汽蓝谷账上货币资金为37.16亿元，同期短期借款38.84亿元，一年内到期的非流动负债38.59亿元。同时，北汽蓝谷的长期借款也高达46.3亿元，有息负债合计高达百亿，巨大的资金缺口难以填补。
债务承压下，北汽蓝谷的负债率也在走高。截至第三季度，其资产负债率达到92.31%，同比增长了20.19个百分点，创下2018年借壳上市以来历史同期最高水平。今年上半年末，北汽蓝谷的资产负债率为85.02%，还未突破90%大关。
持续“缺血”的情况下，北汽蓝谷已经多次通过融资“补血”。2018年至2023年间，北汽蓝谷进行了四次定增，实际募资金额分别为286.62亿元、10.34亿元、54.5亿元、60.3亿元，合计411.76亿元。
此外，北汽蓝谷近年来收到的政府补贴金额也令人瞩目。据不完全统计，2018年至2023年，北汽蓝谷收到的政府补贴合计约104.93亿元。今年3月2日和6月13日，北汽新能源分别获得补助资金1.29亿元、2554万元。上述政府补贴合计达到了106.48亿元。
证券之星注意到，2018年以来，北汽蓝谷在资本市场拿到的融资加政府补贴金额已经超过500亿元。但2020年以来，其合计亏损已达到270.82亿元。即便频频获得“输血”，北汽蓝谷的持续亏损依旧导致缺钱问题难解。
债台高筑之下，北汽蓝谷难为北汽新能源“输血”纾困。为此，公司计划引入百亿战投缓解资金压力。其中北汽蓝谷的股东北京汽车股份有限公司将直接向北汽新能源增资20亿元，另外100亿元增资扩股则通过在北京产权交易所公开挂牌引入战略投资者的方式进行。
03. 主要品牌隐忧难藏
连续四年多深陷亏损困境，与华为合作的享界被外界视为北汽蓝谷能否重回增长的关键。就在今年前三季度，手握问界的赛力斯(601127.SH)已经实现了扭亏为盈。
据北汽集团公布的数据，享界S9在9月的交付量为2169辆，其8月与10月的交付数据均没有官方披露。关于10月的交付情况，北汽集团仅表示连续8周蝉联40万以上纯电轿车销量TOP1。懂车帝与车主之家的数据显示，享界S9在10月的销量为758辆。若第三方数据真实，那享界S9的销量难言乐观。
与9月24日上市的智界R7相比，享界S9显得表现平平。仅9月24日至28日，智界R7大定就突破1.1万辆，上市33天大定突破3万辆，10月的交付为4730辆。相比之下，享界S9上市20天大定仅突破8000辆。
享界S9销量的不温不火或与目前市场大环境不无关系。根据乘联会数据，40万以上车型2023年国内零售占比5%，今年9月为3%，销量份额呈现下降趋势。
也有分析人士指出，享界S9目前推出的车型都是纯电车型，没有增程车型。即便其长续航版本的续航里程达到了800公里以上，但对于实际使用来说，800公里的标定续航可能只能达成70%左右。有投资者在互动平台直言，享界S9滞销的原因大概率是行政轿车是纯电的原因，希望尽快推出增程版享界S9。
除了同级别新能源竞品外，享界S9还要与宝马5系、奔驰E级和奥迪A6L等传统豪车正面较量，面临的压力并不小。享界S9最终能否带动北汽蓝谷走出亏损泥潭，仍要看后续市场的表现。
证券之星注意到，除了享界S9，北汽蓝谷自主高端品牌极狐虽然销量拔高，但也隐忧不少。今年7月，极狐部分车型因质量问题被召回，召回的车辆为2021年11月2日至2022年6月10日期间生产的部分阿尔法T和阿尔法S纯电动汽车，共计3418辆。今年初，极狐还被央广网曝出旗下车型或存在ESP泵体渗油的风险。
数据显示，今年上半年，北京蓝谷极狐汽车科技有限公司(下称“极狐汽车”)总资产为29.04亿元，净资产-89.7亿元，同期净利润亏损14.5亿元。由此推算，今年上半年极狐汽车的负债高达118.74亿元，是总资产的约4倍。即便销量大增，但亏损和资不抵债的情况仍让极狐未来的发展充满了不确定性。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
